华泰证券研报认为,上周A股迎来反弹 ,交易型资金推动主题行情活跃,波动率上升预期下红利+小微盘的哑铃风格阶段性回归 。配置上,战术配置挖掘景气改善 、具备补涨逻辑的存储、软件、通用自动化 、部分化工品、保险、煤炭 ,以及股息率具备性价比的白电;战略配置继续看好大金融、医药 、军工。
全文如下华泰 | A股策略:流动性驱动行情或仍有空间
上周A股迎来反弹,交易型资金推动主题行情活跃,波动率上升预期下红利+小微盘的哑铃风格阶段性回归。我们提示:1)两融余额创近10年新高、公募报会数量回暖,流动性驱动行情或仍有增量资金支撑;2)短期中报密集披露期和新一轮贸易谈判下波动或放大 ,但下行空间相对有限,可能主要以板块轮动的方式消化交易拥挤度压力;3)7月PPI同比触底,“反内卷”政策初现成效 ,政策决心和难度均不宜低估 。配置上,战术配置挖掘景气改善、具备补涨逻辑的存储 、软件、通用自动化、部分化工品 、保险、煤炭,以及股息率具备性价比的白电;战略配置继续看好大金融、医药 、军工。
核心观点
两融余额创近10年新高 ,公募报会数量回暖
本轮流动性驱动行情或仍有增量资金支撑:1)交易型资金是主要增量来源,上周两融余额时隔10年重回2万亿元,两融余额占A股流通市值比重亦明显回升 ,但仍不极致;此外,7月私募证券投资基金备案数量创下年内新高;2)权益类公募基金是居民存款搬家的重要途径之一,7月中旬以来偏股基金报会数量底部回暖;2020~2021年主动权益募集高峰新募集规模超过2.85万亿元 ,截至25Q2规模缩减至1.02万亿元,缩减幅度达64.4%,我们测算当前距发行点位第二尖峰压力位仍有17~25%的空间;3)长线资金构成增量资金的另一块拼图,配置型外资转为净流入 ,险资或稳步入市。
“反内卷 ”初现成效,PPI同比有望底部回升
7月CPI同比超预期回升,PPI同比持平、低于彭博一致预期 ,但环比降幅收窄。“反内卷”政策下商品期货价格上涨,但现货价格更滞后且更贴近基本面 。随着M1M2同比剪刀差回升和“反内卷”政策推进,低基数效应下PPI同比有望底部回升 ,但能否转正仍取决于政策力度和成效。宏观上看,6月规上工业企业单月利润率改善、应收账款周转天数下降,从账期角度反映“反内卷 ”或在积极推进;中观上看 ,7月部分周期品 、风电、汽车、物流、养殖等“反内卷”重点行业景气回升,“反内卷”初现成效。
关税和联储政策预期仍有反复风险
市场连续两周周五日内出现资金集中流出,或反映外部潜在扰动下避险需求上升 。关税方面 ,近期美国对印度 、瑞士加征关税,并对所有进口芯片及半导体征收约100%关税,但在美建厂的企业可豁免,或旨在促进制造业回流;8月12日中美关税豁免期到期 ,新一轮贸易谈判开启后关税政策或仍有变数,关注豁免是否延期。联储方面,特朗普提名经济顾问米兰担任理事 ,后者支持政治干预货币政策,引发市场对美联储货币政策独立性担忧,美债利率上升、美元指数回落。9月降息预期显著升温 ,部分投资者甚至定价9月降息50BP的可能性,但落地前预期可能反复 。
战术关注景气改善的低位补涨品种,战略看好大金融、医药 、军工
中报密集披露期和宏观扰动期渐近 ,短期市场风险偏好或仍有波动,但下行空间相对有限,9月3日阅兵等积极催化有望支撑市场情绪 ,流动性充裕下交易拥挤度压力消化后或再度上攻。我们在此前周观点《“超级周”打开结构调整空间》(2025.8.3)中建议“轻指数,重结构 ”,并提示部分红利品种配置机会,当前来看:1)战术配置挖掘景气改善、具备补涨逻辑的板块 ,包括存储、软件 、通用自动化、部分化工品、保险 、煤炭等,以及股息率具备性价比的稳健及潜力型红利品种,如白电;2)中期战略配置继续看好大金融、医药、军工 ,其中医药行情或从创新药向低位的医疗器械等扩散。
风险提示:外部风险超预期;国内基本面不及预期 。
(文章来源:人民财讯)
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